金钼股份公告2012 年1 季度净利润同比下降4%至1.66 亿人民币，业绩下降主要是由于2012 年1 季度国内钼均价同比下跌了近13%，而国外钼价更是同比下跌了近17%，但相对价格的跌幅1 季度净利润同比跌幅并不大，我们估计可能是由于公司增加了自产钼矿的产量。

由于选矿工艺升级改造项目实施完成，新增金堆城矿选矿生产能力1 万吨，此外，金钼汝阳公司5,000 吨选矿厂建成投产，这两个项目将使公司自产钼矿产量大幅提高，公司2012 年计划生产钼精矿约1.6 万吨，同比大幅增长20.3%。由于公司重新获得了西部大开发的税收优惠，再加上我们小幅上调了自产钼矿的假设，因此我们将2012-13 年盈利预测分别上调了13.4%和11.4%。考虑到金钼股份的行业领军地位以及丰富的资源储备和较高的自给率，我们认为公司可享受一定估值溢价。

此外，我们预计目前钼价处于底部区域，长期来看仍有上升空间，公司的盈利有望随着钼价和产量的上升而逐步增长。由于盈利预测上调以及年初以来A 股有色金属板块估值上升，我们将目标价由14.30 元上调为16.20 元，我们对该股维持买入评级。

支撑评级的要点

公司具有成本竞争优势。

公司有充裕的现金来支撑未来可能的收购行动。

选矿厂扩建完成，矿产量有望逐步增加。

主要风险

全球经济复苏步伐低于预期。

钼行业政策出台晚于预期。

公司对深加工产品的大量投入短期盈利贡献不大。

估值

由于盈利预测上调以及年初以来A 股有色金属板块估值上升，我们将目标价由14.30 元上调为16.20 元，相当于约3.9 倍的2012 年市净率。我们对该股维持买入评级。

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