工信部公布《2014年我国有色金属工业运行情况分析和2015年形势展望》明确指出改善稀有金属管理。推动出台《稀有金属管理条例》;调整稀有金属指令性生产计划下达方式,探索下达仲钨酸铵冶炼生产指标;研究推动钨、钼资源税改革。

主要观点:工信部发文将探索仲钨酸铵冶炼生产指标,当前钨价处于低位,矿产自02年即配额限制,卡冶炼将是对产业链控制又一利剂,中国红利品种采取供给限制将明显刺激价格反弹。首推具有估值优势及可转债预期的洛阳钼业。

1.钨价当前价格处于低位。2014年起,受制于终端市场低迷,钨精矿与仲钨酸铵(APT)价格一路下滑,目前已处于相对底部水平。本身钨矿环节有配额属性(下文将详述),而此次如果APT环节(仲钨酸铵)受到配额控制,那这将是10多年之后对钨冶炼环节的又一利剂!供给端的紧缩预期有望明显刺激钨价反弹。

2.刀具为钨产业链价值链高端环节。钨产业链价值增值主要发生在下游硬质合金领域,总的来看,从最初的原料精矿粉制成金属粉末,产品增值3倍左右;从精矿粉到普通硬质合金,可提升产品附加值6倍左右;从精矿粉到数控车床旋转刀片等高端硬质合金产品,产品增值15倍甚至30倍以上。

3.钨矿环节已经实现配额制度。鉴于钨资源的稀缺性和重要战略价值,政府从2002起对钨矿开采企业下达配额,并停发钨矿采矿许可证。尽管进行了总量控制,我国钨矿实际产量仍长期大于配额产量。

4.下游需求趋于稳定。硬质合金下游市场需求从应用上基本可分为切削刀具、矿用工具和耐磨零件三大类。金属通报数据显示,2012年我国硬质合金下游需求占比为:切削刀具占24.1%,矿用工具占29.9%,耐磨零件43.9%,其它2.1%,各部分占比基本保持不变。切削刀具是硬质合金的主要运用领域,根据中国机床工业协会数据,2013年我国刀具市场规模330亿元,较2011年400亿规模有所收缩;2013年进口刀具规模115亿,较2011年135亿略有下滑。高端刀具市场主要被国外三家巨头肯纳、伊斯卡和山特维克控制。

5.受益企业:首推洛阳钼业。在钨价上涨预期下,我们首推估值优势明显的洛阳钼业(详见我们深度报告20150122《矿业土豪,买入,维持》)。

洛钼盈利预测及评级:展望2015年全年,全球流动性持续推动大宗产品价格,而铜业务稳定提供盈利。假设未来钼钨价格以每年5-10%增长,铜价、产品产量、成本基本稳定,预计2014-16年EPS分别为0.36、0.43和0.50元。主营产品钨价跌破行业成本线,上涨预期强烈;钼、铜价格稳定。公司在行业内属于明显低估值的个股,目前滚动市盈率在30倍左右,行业可比公司平均合理PE在50倍左右,随着主营产品价格上涨预期增强,给予2015年EPS30倍PE估值,对应目标价为12.9元,买入评级。

不确定性分析:1)主要产品下游需求--如钢材、硬质合金市场持续疲弱,导致钼、钨等产品价格回升困难;2)成本难以继续降低,致使盈利能力下降;3)经济疲软导致的系统性风险。

6.行业风险提示。目前影响小金属板块的风险与基本金属基本相同,集中在下游需求是否能够回暖。

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