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打印 当实体经济各项指标逐步向好时，资金似乎也正在加速回流。5月外汇占款2426亿元，环比增加近900亿元，创年内新高。去年三季度金融危机全面爆发以来，资金流入放慢，外汇占款增速明显下降。今年前4个月月均外汇占款增加仅1433亿元。资金流入放缓趋势在外汇储备增速上也有所体现，一季度外汇储备增长仅77亿美元。与外汇占款反弹相关，结汇占收汇的比例也有上升趋势，这意味着资金流入境内加快或境内存量外币加速结汇。由于5月实际收汇数据尚未公布，假设每月外商直接投资（FDI）与贸易顺差为当月增加的实际收汇数据，外汇占款反映企业和居民的净结汇量，外汇占款占前两者之和的比例亦可以粗略反映结汇占收汇的比例。去年10月开始，这一比例急速下降，个别月份降到20%－30%，几乎达到一年以来的最低点。不过，5月这一比例又恢复到100%以上。
市场人士资金大规模回流境内，和中国经济率先回暖有关。考虑到5月份进出口同比下滑25.9%。这5月份进来的钱，都是什么性质，自然也是一目了然了。所谓利之所趋，那就是套利资金滚滚来。由于全球市场对于美元长期贬值基本达成一致，那么下面的事情，不待卜筮，几可定知——美元洪流进入中国寻找套利机会。据安邦分析师得到消息称，广东6月上旬外贸出口出现同比正增长。这很可能意味着同比一直下滑的中国外贸出口，今后一段时间内将有所好转。考虑到去年下半年的基数较低，下半年甚至不排除出现大幅正增长的可能。如果外贸顺差增大，那么等于外汇占款增速将会急剧放大。
自去年11月份以来，中国央行一直采取的宽松货币政策，已经造成新增信贷暴增，上半年新增贷款超过6万亿，估计已经不是什么问题了。如果不出意外，全年新增贷款规模很可能在9万亿以上。宽松货币政策释放出来的天量基础货币，在市面上横冲直撞不说，现在境外套利资金也开始呼啸而至。前面提及的外汇占款暴增，八成就是热钱干的。如果下半年外贸顺差也是暴增，重现2001年以来的外贸顺差带来的外汇占款激增一幕，那么流通领域中将会有多少基础货币？随着经济逐步回暖和复苏，因金融危机而饱受摧残的商业信心，也正在逐步恢复中。一旦商业信心恢复，等于货币流通乘数加快，天量基础货币乘以令人眩晕的货币流通乘数，那将是怎样的局面？
中国央行可能再次面临2005年以来的流动性过剩局面，如果处理？按照以往央行处理此类问题的记录看，可能还是采取央票对冲的市场手段。
4月底以来，央行公开市场操作出现微妙变化：由净回笼转变为净投放。5月4日至5月8日央行向市场净投放330亿元资金，比上一周多投放160亿元。反观4月份，央行从月初起即不断加大资金回笼力度，实现连续三周净回笼。5月央行公开市场操作净投放1020亿元，净投放力度有所增强。5月央行总计从市场实际回笼资金4209.52亿元，仅为4月份的四成，创下了今年以来公开市场单月资金回笼量的最低纪录。如果结合5月份外汇占款规模来看，5月份央行对市场的货币投放力度是很惊人的。
如果外汇占款增速一直这么持续下去，很难想象央行货币操作还是这么宽松。由于二季度GDP增速据传同比是8%左右，因此下半年经济必须在8%以上，不如此不足以全年“保八”目标完成。这样，人民币汇率不可能升值，否则出口引擎不足以启动，也不可能加息，否则投资引擎也不可能发威。央行如果不想让流动性失控，唯一的手段，估计就是央票手段市场对冲。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
货币如水，因逐利而四溢。由于中国宏观经济在全球一枝独秀，套利滚滚而来。由于人民币汇率低估的前提条件不变，2001年以来的外贸出口大幅飙升的情景很可能再现。因此，央行发央票对冲市场过剩流动性的情景也会再现。
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