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打印来源：东方早报
近期我们参加了唐钢股份（000709）的股东大会，并与主要高管就唐钢股份吸收合并邯郸钢铁(600001)和承德钒钛(600357)（下称“三合一”方案）、唐钢转债(125709)转股价修正，以及公司经营等情况做了沟通。
我们认为，“三合一”方案通过的必要性突出。
首先，河北钢铁行业贡献全省财政收入的22%，河北钢铁集团贡献全省粗钢产量的29%。自2008年4月胡春华出任河北代省长以来，河北省钢铁产业的整合、规划一直领先于兄弟省市，但如果没有“三合一”方案的通过，便没有河北钢铁业的实质整合，也就没有河北省政府政绩的“完美收官”。
其次，河北钢铁集团旗下三家上市公司已经构成了较为严重的同业竞争，如果“三合一”方案不能通过，不仅前期各方的努力付诸东流，三家上市公司的再融资、资产注入等行为也将受到限制，而一季度末唐钢股份、承德钒钛的资产负债率分别达到68%、85%，二者均有较强的再融资意愿。
我们认为，“三合一”方案最大的不确定性在于承德钒钛的流通股股东。
前期“三合一”方案最大的风险在于邯郸钢铁(600001,股吧)流通股股东为选择4.10元/股的现金选择权而投反对票，但鉴于行业景气有所好转，且估值优势显著，近期钢铁板块有望持续成为近期市场热点，这将有利于邯郸钢铁股价站稳4.10元之上，进而增大方案成功的概率。
而眼下制约该方案通过的最主要因素在于承德钒钛与唐钢股份的换股比价为1.332，远高于原方案中的1.089，因而承德钒钛流通股股东存在投否决票的可能性。如果在2009年6月30日之前三家上市公司未能发出股东大会通知，将意味着原预案失败，近期唐钢股份高管应在与独立财务顾问等沟通，我们静待整合结果的揭晓。
转股价修订概率小
由于转股价的修订对正股价格构成利空，不利于集团整合的进行，因此我们认为，近期唐钢股份修订转股价的概率较小。
适应市场、控制财务费用，将是唐钢股份2009年内部工作的主旋律。唐钢股份4月份的库存、订单环比变化并不显著，目前其已加大了长材的生产力度，由于近两个季度以来公司财务费用率增加显著，2009年唐钢股份将致力于调控贷款结构，降低财务费用。
我们预计唐钢股份2009、2010年EPS（每股收益）分别为0.23元、0.34元，按2009年一季度末的净资产计算，唐钢股份PB（市净率）为1.89倍。基于对行业景气度的判断，我们首次给予其“推荐A”的投资评级。
延伸阅读
“三合一”方案
2008年4月，胡春华出任河北省代省长；2008年6月，唐钢、承钛、邯钢、舞阳钢铁、宣钢合并组建为河北钢铁集团；2008年12月30日唐钢股份公告，将吸收合并承德钒钛、邯郸钢铁；该方案承销商为中金公司。
现金选择权：河北钢铁集团或其关联企业向邯郸钢铁异议股东提供的现金选择权价格为4.10元/股，向承德钒钛异议股东提供的现金选择权价格为5.76元/股。
后续日程：如果唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛在2009年6月30日前未能发出股东大会通知，三家上市公司将重新召开董事会，并以新的董事会决议公告日作为换股价格和现金选择权价格的定价基准日，重新确定换股价格、换股比例和现金选择权价格。
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