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中国铁合金网讯：展望2021年，我们认为明年海外将会迎来“主动补库存”的新一轮库存周期，驱动全球需求复苏，预计定价逻辑更偏向实体经济且出口比例较大的品种，价格表现有望向好。
同时，考虑今年主要西方国家M2增速较大，明年美联储与欧洲央行有望继续推进较宽松的货币政策，流动性环境或维持现状，偏宏观属性定价的品种仍将受益，同时考虑实体经济复苏的共振影响，价格或继续维持高位。明年有色金属板块将多点开花，我们建议继续进行顺周期板块标的配置。
铜：关注“卫生事件常态化”时代下供给与需求的恢复情况与全球流动性的边际变化，我们预计，供给端全球铜精矿增速仍较缓慢，2019-21年CAGR约2.2%;需求端国内基本面继续有支撑，海外复苏带动需求向好;同时明年全球流动性仍将维持较为宽松状态。我们预计铜价维持中性偏强走势，区间或在7,000美元/吨以上。
铝：明年核心看海外出口的恢复，电解铝利润空间或仍较为可观，明年或将出现供需两旺局面。国内基本面稳定复苏，明年海外经济复苏有望带动铝材出口增长，为核心变量。同时，电解铝利润高企下电解铝产能投放速度与规模也在加快，明年或出现供需两旺局面，我们预计明年沪铝价格区间在13,000-14,000元/吨。
锂钴镍：锂钴方面，看好三元与磷酸铁锂双轮驱动提振总量市场，以及市场对无钴电池负面预期减弱。我们预计明年电池级碳酸锂价格区间约为48,000-53,800元/吨，对应锂精矿价格450-550美元/吨。我们预计明年钴价或将修复到30万元/吨以上。镍方面，明年供给或继续偏紧，但国内不锈钢需求下行风险较小，我们预计明年镍价区间为14,000-16,000美元/吨。
黄金：明年长端利率与通胀预期或将同步略涨，变动影响或将相互抵消，而疫苗落地假设下，避险需求趋弱或成为金价下行的风险因素，但我们考虑明年整体流动性仍会维持较宽松的状态，金价中枢或仍在1,600-1,800美元/盎司以上。
镁：随着明年海外复苏节奏或加快，我们看好出口+汽车轻量化对镁需求的拉动，我们预计明年镁价有望回升至15,000元/吨以上。
风险
金属价格低于预期。
镁：明年有望受益于海外订单增加，轻量化趋势继续向好
回顾2020年，整体镁价呈现不断走低的趋势，9月镁价跌至历史底部，三季度均价仅为12,700元/吨左右，环比下降3.3%，同比下降14.7%，镁冶炼利润(税后)下滑到775元/吨的低位，较年初下降60.3%。自10月起，镁价才开始小幅反弹，截至11月20日，镁价已回升13,450元/吨。对于今年的行情，我们认为主要有以下几点原因：
· 镁下游需求中70%来自汽车行业，受卫生事件影响，上半年国内汽车市场需求较弱，三季度开始环比回升。镁下游需求结构中，70%来自于汽车行业，所以今年卫生事件冲击下，上半年居民购车需求普遍不振，叠加部分企业尚未完全复工复产，一时间镁合金需求端整体较弱，镁价整体下滑幅度较大。
· 10月以来，镁铝比有所下降，短期或推高用镁需求。自7月起，沪铝价格一直在14,500元/吨上下窄幅波动，直到10月才渐现较为明朗的上行走势，截至11月20日，沪铝价格为15,835元/吨，较9月底价格上升11.9%。截至11月，镁铝价格比约为0.93,。由于镁铝合金对于汽车行业来说某种程度上互为替代品，当铝价走高时，镁的性价比则有所突显，我们认为这可能在短期推高用镁需求，催化价格回升。
图表：今年镁价与镁冶炼盈利水平整体下跌
资料来源：亚洲金属网、中金公司研究部
图表：2020E年中国镁合金下游需求拆分
资料来源：中商产业研究院《2016-2020年中国镁合金市场调查与投资前景分析报告》，中金公司研究部
图表：镁铝价格比低于历史均值
资料来源：Wind、中金公司研究部
图表：镁材月度出口
资料来源：百川资讯、中金公司研究部
展望2021年，我们认为镁价有望继续回升，建议主要关注点为：
· 汽车轻量化趋势继续向好，“爆款”产品逐步出现，需求有望高增长。汽车轻量化有利于提高燃油经济性，根据铸造学术界研究，镁合金零部件减重效果较铝合金高15%-20%。同时，镁合金导入周期或持续演化，目前镁合金在汽车方向盘领域的渗透率达到90%，处于第一阶段导入期。我们预计未来镁合金产品有望在第二阶段中型汽车轻量化零部件(例如仪表盘支架等)，以及第三阶段大型安全件(例如四门两盖)得到大范围应用。
· 铝价明年或仍维持较高水平，镁铝比或保持较低水平，镁产品性价比或进一步提升。根据我们前文对铝价的分析，在供需两旺情况下，铝价有望保持在13,000-14,000元/吨的价格区间，即便镁价未来可能有所反弹，但考虑铝价维持高位，我们认为镁铝价格比仍然会保持在一个较低的水平，镁产品性价比或将进一步提升。
价格上，我们预计明年镁价有望继续修复，拥有规模、技术、产能优势的龙头企业，有望受益于镁行业的高增长。镁合金行业形成了从白云石开采、原镁冶炼、镁合金铸造加工到镁合金回收完整的产业链。
图表：轻量化全球汽车行业镁铝需求测算
资料来源：MarkLines，《节能与新能源汽车技术路线图》，中金公司研究部
注：单车金属用量根据《节能与新能源汽车技术路线图》进行调整
内容来源：中金点睛
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