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打印海外媒体近日发表文章称，天合光能(TSL.NYSE，下称“天合”)这家光伏公司未来负债将会很沉重，现金流堪忧。
文中指出，天合有超过140亿美元的“表外资产负债”，也就是多份高价多晶硅长单存在潜在风险。虽然天合已公开表示，该公司与相关战略伙伴达成了按市场调节的变动价格机制，采购量也会每年调整，但有业内人士依然认为，该公司的资金压力存在，包括天合在内的国内多晶硅企业都危机四伏：断贷、现金流不够、低价抛售的现象也值得警惕。
多晶硅合同隐忧
记者调查发现，天合作为下游光伏公司，从2008年3月29日至2012年3月签了52份多晶硅合同，这些合同高达140亿美元。其合作方包括HEMLOCK、江苏中能、OCI及瓦克化学等数家多晶硅的供应商。
多晶硅价格在2008年曾高达475美元/公斤，现跌至15美元/公斤，跌幅高达97%。
“高价格购买多晶硅的协议，会对天合的利润带来很大影响。尽管该公司已尽力做改变。”上述媒体指出，“虽然有些交易中可看到天合在短期内购买的数目，比以往的合同数目要少，但天合始终还是有大量的合同等待履行。未来数年，天合的(现金流动性)要会为这些高价合同而付出代价。”
所谓的“代价”，即是天合在2013年之后“几乎没有能力履行这样的高价合同”。2012年第三季度天合的营收和净利润分别是2.98亿美元和-5700万美元，同比下降了38%和84%。
但天合辩解称：“140亿美元是误读，随着过去几年硅料、硅片采购价格的大幅下降，天合与伙伴达成了按市场价格调节的变动价格机制，采购数量也会每年商谈调整。以上不构成表外负债，因此不会对公司造成资金压力。”
多家企业高层告诉本报记者，天合此前确实签了大量的多晶硅合同，且价格高昂，这也是所有光伏下游企业遇到最严峻的问题。
国内多晶硅企业通常会在2011年前后签署涵盖价格调节机制的多晶硅供应合同；同时，若双方有2011年之前所签的高价合同(不含价格调节机制)，通常彼此会再商议、单价下降但数量增加以保证总价不变。这是因为国内上游企业并不愿意失去类似天合这样的大客户。因而，包括天合、尚德、阿特斯等在内的大型光伏下游公司可享受到这种特殊待遇。
不过，海外多晶硅供应商就不好商量了。此前，尚德就曾与MEMC解除了硅片合同，支付了数亿美元赔偿金。一位多晶硅公司高管向本报记者说道，国外多晶硅企业的管理者多为职业经理人，而且很多公司也是上市企业，要对投资者负责，他们在与中国下游光伏公司打交道时，可能会照章办事，这也是天合未来会面对的财务变数。
资金受困
天合的问题，还不单单是多晶硅长单的隐忧。
本报记者查询了该公司的财报看到，2012年第一季度、第三季的库存分别为1330万美元和2110万美元。本报还获取一份15家国内外上市的光伏企业对比数据，去年三季度时天合的存货周转率为2.47，排名倒数第二，仅次于隆基股份。
天合并没有否认自己库存较高的事实，其回应“力争尽快降低库存周转天数及应收款账期”。
本报记者了解到，天合在2011年期间的借款，实际相比2009年有所下降。从银行方面获取资金存在难度。2011年，天合与渣打银行、农行等有借款往来，借款中最高的一笔资金为1.8亿美元。此外，当年农行的480万美元借款被限定在了“从事电池开发”等领域，恐怕无法用在运营及还贷方面。而2009年时，天合当时最大的一笔借款为5年期的3.22亿美元。
就借款情况，天合回应称，该公司在去年前9月累计还款续贷金额5亿美元，并新增短贷3亿美元，同时有授信额度20亿美元，而且1年内才到期。
另外，去年11月以来国内虽然出台了一系列的光伏振兴政策，但是银行对光伏企业的整体评级还是偏低，借贷存在较大困难。此前，超日太阳、尚德电力都因银行不予续贷、同时抽取资金等原因而陷入了运营和资金链的困境。
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