当前大宗商品市场的驱动力，并不仅仅来自于行业基本面，还受到了汇率、货币政策等方面的拉动。

“如果从文华商品指数的表现看，近期积累的涨幅确实比较可观。”中信期货投资咨询部副总经理刘宾8月7日评价称。

当天，文华商品指数再次上涨0.95%，其中INE原油期货主力09合约涨停，并带动沥青、燃料油期货大涨，同时动力煤、焦炭和螺纹钢等黑色系商品也有不同程度的上涨，多个品种创出数年新高。

大宗商品的普涨，使得市场再次产生系统性上涨的错觉。但是21世纪经济报道记者统计后发现，近期市场炒作的重点仍然集中于黑色系商品、能源化工板块上，如焦炭1809合约7月17日至今便上涨逾22%，这般上涨速率在商品市场已属罕见。

“前期行情的推动力，以人民币贬值带来的支撑为主，近期随着下半年货币宽松、国内基建回暖预期的增加，驱动力已经切换到货币政策上，从而对部分资产价格开始重新定价。”中大期货首席经济学家景川8月7日指出。

最终，落实到了资金端的变化上。中信期货监控数据显示，全市场保证金明显增加，8月6日市场单边总持仓保证金，较7月17日时增加了116.48亿元，考虑到日内资金未被囊括在内，实际进场资金规模要高于这一规模。

基本面“赶点”

虽然期货市场相对理性，但是消息面引发的预期变化，无疑同样会引发价格变化，8月7日INE原油期货的涨停便是典型案例。

8月7日，美国针对伊朗非能源领域的制裁正式生效，更为重要的石油领域制裁将于今年11月启动。

受上述消息影响，INE原油期货8月6日夜盘便大涨逾4%，7日开盘后迅速封住涨停价位。

“中美贸易摩擦发生以来，人民币面临了比较大贬值压力，这推动了上海原油期货价格的上涨。同时，沙特控制出口的消息、美国对伊朗开始第一阶段制裁，也增加了国内的供应担忧。”广发期货首席原油分析师姚曦8月7日介绍称。

相比之下，外盘表现相对冷淡。截至发稿前，WTI原油09合约、Brent原油10合约仅分别上涨0.45%、0.69%。

出现上述差异的原因，或在于INE原油可交割标的多为中东油，而代表了北美价格的WTI原油，以及代表了欧洲价格的布伦特原油当地均为主要原油产地，所受影响小于国内。油价的上涨，也为市场提供了做多沥青、甲醇和PTA等下游化工品的理由。

黑色系商品，又是另外一个状况。供需现状和预期的改变，直接将建材螺纹钢价格推升到了2013年初时的水平。

7月中旬开始，“世界钢厂”唐山因环保因素处于限产状态，供给端持续压缩，而需求端则存在下半年基建升温，进而带动建材需求的预期。二者叠加，刺激钢价上涨的同时，进一步带动原料焦炭补涨。

做多情绪被点燃后，市场开始一切可投资的机会，并促成了近期动力煤期现价差的修复。

“现货市场成本倒挂严重，比如5500大卡动力煤从山西运到秦皇岛，成本在每吨530元左右，但是市场价只能卖到510元至515元。”卓创资讯动力煤行业分析师荆文娟8月7日介绍称。

正因于此，港口贸易商惜售心理随之增强，对动力煤价格形成支撑。

值得关注的是，除了上述能源石化、煤焦钢板块基本面支撑价格上涨外，作为软商品的郑商所棉花期货，以及部分农产品期货近期也出现上涨苗头。

这从侧面说明了，当前大宗商品市场的驱动力，并不仅仅来自于行业基本面，还受到了汇率、货币政策等方面的拉动。

系统性行情未至

“美元升值、人民币贬值，会对有色等国际定价的商品形成压制，但是对国内定价的商品则会产生支撑效果。”景川指出，前期大宗商品上涨的驱动力便是来自于此，而当前的驱动力则已变更为货币政策。

他认为，国常会确定了宽货币、紧信贷的基调后，下半年货币流动性要比之前宽松许多，资本市场资金也要相对多一些，这对大宗商品价格带来了支撑。

同时，若基建见底反弹，势必也会带来下游原材料需求的增加，这也是为何黑色系、能化产品涨幅靠前的原因之一。

资金端的变化，确实也印证了上述观点。

7月17日，追踪国内34个品种的文华商品指数见底后，资金开始持续流入。中信期货资金监控数据显示，7月17日全市场单边持仓保证金为1506.71亿元，至8月6日时已经增加至1623.19亿元，净增加116.48亿元。

从新增资金的选择来看，集中在铁矿石、焦炭和苹果热点品种上，这一资金变化情况与价格走势保持一致。而上述数据监控只囊括了隔夜交易的持仓数据，还未包括贡献大量流动性、拉涨主力的日内资金。

虽然116.48亿元的增量资金，与2016年10月、2018年6月时动辄三四百亿的规模无法相提并论，但是已经足以说明商品市场资金面确实明显好转。

“暂时还不能定性为系统性行情，货币宽松预期虽然带来支撑，但是各板块表现分化还较为明显，同时贸易摩擦还未结束，短期内形成主趋势的条件并不具备。”刘宾表示。

以黑色系商品为例，行业驱动力以环保限产引发的供给收缩为主，还未成功切换至需求端的大规模启动。

刘宾补充称，“有色金属在美元的压制下，表现一般，农产品虽然有所反弹，但是暂时也没有看到基本面拐点的到来。”

若上述判断兑现，近期多个商品的上涨，无非是一次预期改变所导致的资金推动行情，持续性存疑。

“从外部因素看，沙特的原油出口在最近一个月出现了实质性的增长，同时伊朗原油出口并未受到明显的影响，7月份原油出口同比仅减少15.2万桶/天，国内市场夸大了原油供应的担忧。”姚曦指出。

他还表示，目前阿曼原油期货价格为73.51美元/桶，与INE原油价差高达4.18美元/桶，高于此前测算相对合理的3.15美元/桶，“在价差超过4美元/桶时，势必引发内外盘套利活动的增加，从而对上海原油期货价格造成打压。”

前述资金流数据也显示，开始有部分资金撤离，当日全市场单边持仓保证金降至1612.98亿元。

来源：21世纪经济报道

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