周四商品多数下跌，黑色系与能源化工重挫，截止下午收盘，锰硅封死跌停，硅铁与焦煤大跌逾5%，铁矿石重挫4.74%，甲醇、动力煤、焦炭、橡胶、PVC大跌逾3%，螺纹钢、丙烯、热卷下跌逾2%，而涨幅方面，鸡蛋上涨2.36%，沪铅、菜粕上涨逾1%。

　　在黑色系品种年中后的大幅拉升过程中，铁矿石一反多年以来的龙头品种风格，表现较为平庸，主要原因一是供给侧改革使得原料需求预期减弱；二是外矿价格超过70美元/吨后，内矿供给提速抑制外矿涨速；三是内盘期货提升了国内对外矿的议价能力。从近期基本面和盘面表现分析，由于黑色盘面整体走弱，板块中偏弱的铁矿石在当前位置仍有下行风险。从供需角度看，随着钢厂开工率的降低，铁矿石库存下降对盘面支撑效果或有限。套利方面，从基本面考虑，推荐多螺纹钢空铁矿石的策略，跨期则以买近空远的思路为主。

　　铁矿石供给相对宽松

　　虽然供给侧改革正在推进之中，但由于高额钢材利润的刺激，钢铁同比产量并未有很明显的缩减。从去年年底以来，铁矿石的供给仍然较为宽松，从月度进口数据来看，直至7月底进口数量仍然处于增长阶段。对价格产生支撑效应的是近期北方港口的铁矿石到货量略有削减，回到了去年年底水平，但由于钢厂集中补库存周期基本结束，目前对四季度的需求仍不是特别看好，因此铁矿石短期还难言反弹。

　　从铁矿石港口库存来分析，当前进口铁矿石的整体库存仍处在较高的水平。虽然钢厂在低位主动性补库存已经释放了很大一部分库存压力，近期铁矿石港口总库存下降了超过1000万吨，但除了部分支持了前期一轮反弹之外，总体较高的基数并没有给盘面更多的支撑，供给弹性仍然较大，这也造成了铁矿石反弹乏力的现状。

　　高炉开工下滑利空原料

　　从下游钢厂的开工率和产出率可以看出，目前铁矿石需求还是比较旺盛的。今年前7个月，全国范围内粗钢与生铁产量累计同比增幅达到5.1%和3.5%，涨速超过预期值。但铁矿石供应量与其相比并无明显偏紧现象，库存基数较大，上涨乏力。并且，近期据观察，在满负荷甚至超负荷生产一段时间以后，部分钢厂的高炉及配套设施出现了一定的安全隐患，上月以来频发的安全事故也证实了这一点。由此，高炉开工率近期下滑是较为明显的，预计9月粗钢、生铁产量可能有下滑之虞，届时将进一步利空原材料价格。

　　主流钢厂的主要原料库存处于相对偏低水平，但铁矿石供应还没有到紧迫的程度，煤焦暂时尚处紧平衡，从这一点也可以侧面说明原料板块品种走势的迥异。当然，相对来看，如果主流钢厂的进口矿库存进一步下滑，接近预警线，铁矿石价格的下跌势必放缓，以至出现反弹的机会，进口矿在60美元/吨左右的价格获得支撑的可能性较大。

　　铁矿石基本面与其他黑色系品种存在比较明显的反差，如库存基数较大、供给相对宽松、有内矿冲击效应等。在当前形势下，铁矿石下跌过程中缺乏有效支撑，因此当前趋势性转弱我们预计还将持续。

　　后市展望和操作建议

　　依据当前情况，预计铁矿石期货将保持中性趋弱的格局，在基本面偏弱的背景下，我们预计盘面将继续振荡下行寻找底部，预计底部将出现在55—60美元/吨附近。操作建议：1。短线建议沽空操作，多单暂不宜介入，沽空时机以技术指标确定；2。中线趋势暂判定为中性，在低位振荡企稳后可以考虑中线多单介入，点位在430—450元/吨附近；3。目前成材走势要强于铁矿石，且钢厂利润没有明确回调的意愿，建议做多螺纹钢(热卷)做空铁矿石进行套利，跨期套利以买近卖远为主要思路，配比建议按照多空头寸资金对等原则。

　　目前，电解铝违规产能清理工作进入尾声，截至9月上旬，电解铝运行产能已降至3613万吨。下一阶段，采暖季限产将继续推动电解铝运行产能收缩。上周，河南省发布采暖季现场征求意见稿，提出环保限产范围扩大至全省企业，表明环保检查将继续严厉执行。环保部近日表示，采暖季电解铝限产30%以上针对的是合法产能。据此推算，将有277万吨产能受限，至年底运行产能将降至3400万吨以下。因此，后期环保限产将继续利好铝价。

　　虽然8月份原铝产量继续下降，但社会库存仍未出现拐点。一方面在于高铝价下废铝对于原铝的替代，另一方面也考虑到从企业减产到库存下降仍需要一定时间。而随着传统消费旺季“金九银十”的到来，库存拐点或将出现在10月份以后。

　　此外，近期环保对铝原料端价格的影响明显。铝土矿受环保督察影响供应受限，如山西省部分氧化铝企业检修或停产。而铝厂在高利润下对氧化铝价格接受程度提高，主动补库增多，使得氧化铝价格近期涨幅超过30%。今年以来，预焙阳极产能受限，供应持续紧张，其原料低硫石油焦价格7月大幅上涨，继续支撑阳极价格高位运行。

　　而采暖季限产氧化铝和预焙阳极影响产能高于电解铝影响产能。2+26+3城市氧化铝产能3895万吨，限产30%影响产能900万吨；阳极炭素运行产能820万吨，按限产50%计影响产能410万吨，原料限产幅度大于电解铝限产30%的277万吨产能生产所需原料。上游供应收缩将继续抬高成本，支撑铝价。

　　同时，煤价的高位运行也使得铝企用电成本增加，而后续自备电厂基金及税费征收，将进一步抬高铝企用电成本。目前吨铝生产成本已上升至14700元一线，在面对即将到来的采暖季大气污染防治上，环保将继续趋严。铝价在预期供应下降和成本上升的双重支撑下，价格振荡偏强，预计铝价波动区间在16000—18000元/吨。

　　在2017年供给侧和环保双重影响下，铝产能过度增长状况2018年将得到遏制。未来新增产能将更加合理匹配需求的增长。预计2018年铝市场供需将基本维持平衡。

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