民生证券固定收益团队管清友、李奇霖报告称，短期来看，人民币贬值对出口有一定提振作用，但受制于全球贬值浪潮、出口对汇率变动弹性小、消失的低成本以及海外需求不容乐观等因素制约，中国出口仍处于探底阶段。

报告提出，从1997年至今中国人民币实际有效汇率同比和出口同比增速的关系来看，人民币实际有效汇率同比变化领先于出口增速半年左右。但随着全球经济形势、贸易条件的变化， 人民币贬值对出口的促进作用在减弱。

从日本的经验看，2012年以来日元贬值幅度更是超过40%，但日本的贸易逆差然而不断扩大。由此可见，本币汇率贬值对贸易条件的改善并非立竿见影的，二者之间的高度相关性是否具有因果关系，还是源于二者对于宏观经济形势的统一反映，仍值得深思。

此外，人民币的贬值将很可能带来世界其他主要货币的竞争性贬值；汇率波动将剧烈，但因海外客户压价，出口对汇率 变动的弹性较小；中国低成本出口优势正在快速消退，即使汇率大幅度贬值也难以改变。

人民币贬值将很可能加剧其他主要货币竞争性贬值

本轮人民币贬值过程的同时，当前许多新兴市场国家由于面临资本流出风险，其货币也同样处于贬值过程之中。在美元升值、油价暴跌、商品价格下滑的背景下，俄罗斯卢布暴跌，马来西亚、印度、泰国和印尼的货币均遭抛售，这些贬值都将弱化人民币贬值对中 国的提振作用。多数新兴市场国家汇率走势与人民币保持一致。除此之外，发达国家的货币兑美元也开始大幅贬值。

亚洲在我国出口额中所占比重最大，跟随我国货币贬值的亚洲国家多是我国出口的重要目的地国。 同时，在当前全球总需求水平收缩、出口增速下滑的背景下，全球各主要经济体为了保护本国商品和就业市场也会采取相应的应对措施，虽然在当前全球经济一体化和贸易自由化条件下，不可能像大萧条时期实行以邻为壑的贸易战、大规模外汇管制和贸易保护，但其在规则范围内对本国经济的保护，都将削弱人民币贬值给中国出口商品带来的价格优势。由此带来的结果是中国出口企业可以从货币贬值中得到的竞争优势将被压缩，货币贬值对出口的拉动作用大打折扣。

汇率波动剧烈，人民币贬值弹性较小，海外客户出现压价现象

随着人民币兑美元汇率中间价报价机制市场化改革更进一步，未来人民币汇率双向波动继续加剧。在汇率避险策略尚不完善、企业缺乏应对汇率风险的能力时，部分出口企业在签订合同时更倾向于较为灵活的方式，以短期小额合同为主，使得成交额出现萎缩， 不利于企业出口额的持续扩大。

除此之外，如果以出口金额和美元兑人民币汇率的变化做弹性分析，人民币贬值确实对大部分商品出口能够起到提振作用，但弹性均较小，都在0.2%以下，也即人民币实际有效汇率贬值1%，带动相关产品出口同比增长不超过 0.2%。同时，贬值利好可能被客户 压价等因素对冲。

人民币贬值对于企业在手存量订单来说，可以一次性、即时性增加利润， 但是对于后续订单来说，作为处于弱势地位的加工企业，汇率贬值产生的空间可能会被国外客户计提，通过降低价格的方式，将人民币贬值增加的成本转嫁给国内企业承担。因此， 贬值利好对企业利润的贡献会弱化。

中国低成本出口优势正在快速消失，即使汇率大幅度贬值也难以改变

当前我国以纺织业为代表的传统劳动密集型出口导向企业受到劳动力成本上升的影响，特别是低端产品部分市场份额已经大幅缩小，海外市场订单被东南亚等国家“抢走”，部分劳动密集型企业 更是正在加速将生产基地从中国东南沿海地区迁出，人民币短期小幅贬值不能阻止该项产业转移的趋势，传统出口导向型企业在中国出口整体占比将持续下降，贬值所带来的出口利好作用也将十分有限。

总的来说，短期来看，人民币贬值对出口有一定提振作用，但受制于全球贬值浪潮、出口对汇率变动弹性小、消失的低成本以及海外需求不容乐观等因素制约，中国出口仍处于探底阶段。 根据相关领导人表述，政府无意采取贬值政策促进出口，而是意在完善汇率机制，出口型企业要想得到实质性的改善，关键还是在于提升出口产品竞争力。

来源：华尔街见闻

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