环球外汇3月18日讯美元兑各主要非美货币周二(3月17日)连跌第二个交易日走低，美元指数创下2月中旬以来最大两日跌幅，再次因美国经济数 据意外疲弱而受压，美联储(Fed)周二开始为期两天的政策会议，并将于北京时间周四(3月19日)凌晨公布最新一期利率决议。

　　美国联邦公开市场委员会(FOMC)将于北京时间周四02:00发布政策声明和季度经济预测，美联储主席耶伦(Janet Yellen)将在02:30举行新闻发布会。美联储还将公布与会官员对通胀和利率的预估，一些分析师预计未来加息幅度可能被调降。

　　投资者预计美联储将维持指标利率不变，过去六年美联储一直保持利率在0-0.25%。不过，投资者预料美联储将在政策声明中放弃在升息问题上保持“耐心”的措辞。但今年第一季美国经济数据良莠不齐和美元涨势，可能促使美联储将升息时机推后，许多人预料美联储将在6月升息。

　　AFEX外汇交易专家Trevor Charsley 表示，用喜忧参半来形容美国经济数据最为贴切。美联储的决定将可能令人失望。

　　2月美国房屋开工骤降至一年来最低，该数据拖累美元下跌。美国商务部周二报告，2月房屋开工骤降17%，经季节性调整后年率为89.7万，为去年1月来最低。

　　周一数据显示2月美国制造业产出连续第三个月下降。

　　法国农业信贷银行汇市策略师Mark McCormick 表示，预期美联储仍将依据经济数据来作决定。预计美联储可能在9月，而不是在6月升息，且美元升势所产生的影响与升息类似，这使美联储不用急于升息。

　　欧洲央行上周开始购债后，欧元承压。欧洲央行购债计划将向区内经济挹注逾1万亿欧元。但美国数据疲弱令美元涨势暂竭，让欧元有喘息之机。

　　日 本央行周二维持刺激规模和对经济前景的乐观看法不变，表示日本经济可以在没有进一步刺激的情况下走出衰退。该央行略微下调对物价前景的看法，但强调通胀放 缓是受油价暂时性下跌的影响。一如预期，日本央行承诺继续以每年80万亿日圆的速度扩大基础货币。该举措主要透过购买政府公债和风险资产实现。

　　美元多头拥堵，警惕溃堤风险

　　有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath此前就撰文称，此前公布的非农就业数据向好不代表美联储今年6月一定会加息，美联储官员目前担忧的是通胀持续低于2%这一联储的目标。

　　法国农业信贷指出，鉴于目前美国通胀并没有显著提升，也不排除美联储释放出更加鸽派信号可能。

　　2月非农的大放异彩将市场对于美联储年中加息的预期推升至高潮，联邦基金利率期货本周一的价格水平反映出，投资者认为美联储6月加息的可能性为20%，上周五为18%，一个月前为23%。

　　这也让美元多头仓位“堆积如山”。欧洲美元空仓上周规模升至2440亿美元，创三个月来新高，是此前一周的四倍多，暗示越来越多的投资者正押注美联储将加快升息步伐。

　　同时，据美国商品期货交易委员会(CFTC)上周五公布的数据，最近一周汇市投机客美元多头仓位升至四周高位。3月10日止当周，美元净多仓为443.1亿美元。此前一周为408.5亿美元。这是美元净多仓连续第11周维持在400亿美元以上。。

　　不过，有市场分析人士担心，一旦美联储保留“耐心”措辞或耶伦发出并不急于加息的“鸽派信号”，或将引发市场剧烈波动，甚至爆发“踩踏事件”。

　　花 旗认为，若市场目前延续目前波动格局，即市场普遍认为美元长线涨势才是硬道理，则美联储很有可能在本周利率决议上表示金融市场的不稳定和风险性先关言论。 虽然美联储很能在政策证明去掉“耐心”承诺，但美联储主席耶伦可能在随后的新闻发布会上不可比避免地回答记者关于美元强劲的相关问题。

　　花旗还表示，若欧元/美元在1.05附近乃至下方企稳，则不太可能改变美联储此前的政策路径。

　　除去美联储FOMC会议不讲，花旗银行认为美元相对强劲涨势可能转移至欧元、英镑和日元。汇率风险平衡角度来讲，花旗的“高见”也有一定道理。这暗示美元多头不可盲目追多，欧元、英镑、日元未来涨势也有一定可期性。

　　纵观近期美元走势与美国宏观经济数据表现，环球外汇整理出本次美联储决议投资者需要关注的五大关键点，依次如下：

　　关键点一：是否剔除会后声明中的“耐心”措辞

　　目前市场普遍预计美联储会在此次会议上去掉“耐心”措辞，按照美联储主席耶伦的解释，这一措辞的意思是美联储在未来两次会议中都不会加息。美联储可能在政策声明中删除在加息之前保持“耐心”的表述，为最早6月份加息打开大门。

　　近90%接受彭博调查的经济学家预计，在为期两天的FOMC会议于周三结束之后发布的声明中，美联储官员将删除保持“耐心”这个承诺。

　　根据彭博于3月12日和13日对49位受访进行的上述调查，其中约45%认为这是向6月份加息迈出的一步；自2008年12月以来，美联储一直把利率维持在接近于零的水平上。37%认为会在9月份加息。

　　不 过，删除耐心的加息字眼，可能并意味着美联储就将在6月展开加息。巴黎银行经济学家认为，从公告中去除“耐心”将给FOMC更大灵活性，在美元升值、数据 起伏、通胀前景不确定情况下，FOMC仍将维持“谨慎”态度。其9月份开始升息的可能性最大，货币政策依然高度取决于经济数据。

　　关键点二：是否引入新的措辞

　　若 美联储删除“耐心”后，将如何弥补前瞻指引空白的问题，不少投行认为，美联储可能重新将之与数据表现挂钩，例如“加息前景将视经济数据表现而定”等措辞。 同时，美联储也可能在措辞中增加类似“以后每次会议都将对利率问题进行进一步讨论”的措辞。此外，美联储也可能说“放弃"耐心"一词不代表货币政策的改 变”之类的话。

　　接受彭博调查的49位经济学家中，69%预计“耐心”表述将被其他某种形式的前瞻指引取代，20%认为美联储会简单删除“耐心”而不以其他措辞来填补。

　　Renaissance Macro Research LLC驻纽约的美国经济负责人Neil Dutta说，如果美联储官员选择用其他措辞来替代“耐心”，他们可以使用有关数据依赖性的表述，以表达加息之前对通胀升向2%的目标抱有“合理信心”的必要性。

　　Dutta说：“这将使声明更加中性，如果他们在通胀前景问题上谈到"合理信心"，那将意味着，相对于就业，他们更加强调通胀。”

　　法国农业信贷银行(Crdit Agricole)汇市策略师Mark McCormick说：“我们预期美联储仍将依据经济数据来作决定，我们预期美联储可能在9月，而不是在6月加息，且美元升势所产生的影响与加息类似，这使美联储不用急于加息。”

　　关键点三：如何调整经济通胀预期

　　有市场人士猜测，美联储或在此次报告中下调经济预估。经济预期汇总了美联储公开市场委员会委员，和美国地区联储主席对经济的看法。摩根大通(JP Morgan Chase)经济学家Michael Feroli称，美联储可能下修就业增速和通胀水平。

　　去 年12月时，美联储官员对2015年底核心通胀的中心趋势预测为1.5%-1.8%。今年1月份，不含食品和能源的个人消费支出价格指数同比上涨 1.3%。High Frequency Economics的首席美国经济学家Jim O"Sullivan表示，1月份以来的就业数据强劲，或许增强了至少部分美联储官员关于通胀将向2%目标回升的“合理信心”。

　　2月份美国失业率降至5.5%，创下2008年5月份以来最低。但与此同时，在能源价格下降和美元升值的背景下，美联储偏爱的通胀指标在1月份下降至0.2%，而且从2012年4月份以来一直低于2%。

　　澳新银行(ANZ)分析师Tom Kenny称：“我们的基本观点是，美联储能够在年中前后开始政策正常化进程，这意味着，如果核心通胀升幅进一步放缓，加息时间就可能被延后，美元大幅升值的时间也会延后，耶伦对美元、核心通胀和薪资前景的看法将至关重要。”

　　关键点四：是否改变美联储“点状图”预期

　　根据惯例，在美联储季度政策会议上，美联储将公布成员预测利率的“点阵图(dot plot)”。相比于去年12月的利率决议，此次美联储参与会议的官员人数将有所减少—费舍尔和普罗索退休，因此此次点阵图的点数显然将比上次要少。但这并不影响市场人士的一个大致判断。

　　美联储货币事务部门的前副主管Roberto Perli表示，美联储官员最新的季度经济预测将会显示出，他们预计基准利率将以更慢速度上调。

　　目前在华盛顿Cornerstone Macro LLC担任合伙人的Perli表示，对2015年 底基准利率的预期中值可能会下降至0.75%-1%。去年12月份时的预测中值为1.125%。他说：“如果对今年的预测下调，那么对整个预测期的预期数字都会下降。”

　　去年12月时，对2016年底联邦基金利率的预测中值为2.5%，对2017年底的预测中值为3.625%。美联储自2008年以来一直维持基准利率在接近零的水平。

　　从交易的角度看，由于市场的更多目光聚焦于美联储年内何时展开加息，因此投资者可以把更多目光集中在2015年点数的变化。目前来看，这一边的点数相较去年12月可能会有所下移。若如此，可能对美元有所利空。

　　关键点五：耶伦是否将谈及强势美元

　　尽管最近两日出现回调，但近期美元走势总体来看依然非常强劲，美元指数当前依然徘徊于100关口附近。跟踪美元兑10种主要货币表现的彭博美元即期汇率指数一年来也上涨20%。

　　野村证券就预计，耶伦将“施压”，就像之前几次会议上那样。耶伦可能指出“放弃"耐心"一词不代表短期内就会升息。”该行还预计，耶伦可能就“美元近期的狂涨是否已经影响到了美联储升息的节奏”这一问题给出回应。

　　野 村认为，此次会议的关键点就在于：1.“耐心”一词的去除；2.美元狂涨是否阻碍加息步伐；3.6月加息还是9月加息。报告显示：“第一点已经被市场普遍 预期，而如果第二点和第三点最终被证实，则对于美元来说将是重大的短线利空。当然就长线而言，或许这正是目前手头缺乏美元多头的投资者所等待的低买机 会。”

　　Stone &McCarthy Research Associates驻新泽西州普林斯顿的分析师Terry Sheehan表示，耶伦可以预见到的是，在新闻发布会上她会遇到美元升值如何影响货币政策前景的问题。

　　Sheehan 表示：“迄今为止，耶伦基本上对强势美元的影响、某些大型经济体的消胀趋势以及我们由此可能看到的一些干扰等等予以淡化处理，贸易数据已经开始显示出出口 放缓的迹象，所以我真的很想知道， 对于前景所面临的风险，她到底有多大的信心。”数据显示，1月份美国出口同比下降1.7%，创下2009年10月来最大跌幅。

　　“强劲的美元”这一措辞在美联储2015年已发布的两个版本的褐皮书中反复出现6次，超出过去10年半来同类报告中这一措辞出现的次数。褐皮书是对地区的评估，帮助FOMC成员在每次会议前把脉地区经济。