10月份行业库存积压严重，已出现全行业亏损受全球金融危机导致实体经济衰退影响，国内钢材市场在悲观情绪持续，需求极度低迷，订单减少，退单以及合同锐减，企业产品积压严重。综合对比原材料及钢材价格走势，由于铁矿、煤等在高价位购买，而钢材价格却直线下跌，造成产品价格与成本严重倒挂，因此，使大部分企业10月份生产已基本处于亏损状态。目前应该是钢铁行业最困难的时期，当务之急是消化库存，收回现金。按企业库存的现状分析，行业完全消化现有产品以及原料库存，至少要到年底或明年1季度。

预计2008年行业利润将可能出现负增长。

钢材价格：大幅下跌，历史罕见国庆节后，国内钢材价格出现暴跌。
截止10月31日，国内综合钢材指数108.59点，较9月末暴跌35.35点，跌幅24.56%；长材价格指数110.47点，较9月末下跌 33.21点，跌幅23.11%；板材价格指数106.74点，较9月末下跌37.24点，跌幅25.86%。由于价格成本出现倒挂，从10月20日以后的价格数据来看，北京上海等地区长材价格已出现企稳迹象，板材价格跌势均趋于缓和。但目前全球经济减速甚至衰退趋势仍在蔓延，钢铁行业在政策效果未显现之前，仍将低迷。

原料价格：铁矿石、焦炭、海运价格加速下跌
截至11月4日，河北迁安国产66%铁精粉含税价格为760元/吨左右，较年内最高价格下跌850元/吨，跌幅53%；天津港63.5%的印度铁矿石 540元/吨，较年内最高价格下跌1030元/吨，跌幅66%；山西河津二级冶金焦价格1300元/吨，较年内最高价格下跌1700元/吨，跌幅为 56%。目前我国以30%原矿生产的铁精粉成本大概在450元/吨，按目前铁精粉的价格计算仍有40%左右的利润，远高于下游钢铁行业及其他用钢行业。在目前周期向下的背景下，铁矿石的高盈利是难以维持的，仍有一定下跌空间。而焦煤焦炭价格仍然倒挂，虽然目前焦炭行业已经陷入全行业亏损，但焦炭价格并未到达底线。

产量&出口：粗钢、钢材均呈负增长，出口进一步萎缩
生产：9月份国内生铁、粗钢和钢材产量分别为3755、3961、4592万吨，同比分别下降6.1%、9.1%、5.5%，为2000年以来首次三者均呈负增长。

出口：9月我国钢材出口667万吨，虽然同比增加223万吨合增幅50.23%，但环比下降102万吨降幅13.26%。9月国内外价格差还处于高位，此时出口的下降进一步显示出国外需求的疲软。从10月、11月的情况来看，国内钢铁企业也在加紧限产，国内钢材出口的难度加大、利润空间变窄。

投资建议：下调行业为"中性"评级
在全球经济增速放缓的形势下，国内采取了各种刺激经济发展的政策，但政策的效果能否达到目标还存在较大不确定性，特别是从钢铁行业自身看，由于上游原材料价格仍有进一步下降的空间，钢材价格还不能说已经见底，仍存在继续下跌的可能。从资本市场看，钢铁板块已跌幅较深，PB平均为0.9倍。但基于目前行业前景并不明朗，行业还难以说见底，我们下调钢铁行业为"中性"评级。

国内钢价：大幅下跌，历史罕见
受美国次债风波转变为全球金融危机影响，国庆节后，国内钢材市场信心崩溃，需求急转直下，钢材价格出现大幅下跌。截止10月31日，国内综合钢材指数 108.59点，较9月末下跌35.35点，跌幅24.56%；长材价格指数110.47点，较9月末下跌33.21点，跌幅23.11%；板材价格指数 106.74点，较9月末下跌37.24点，跌幅25.86%。和年内最高价格相比，普线、热轧卷板跌幅分别在40%左右。其中：与6月份的最高价相比，螺纹钢从5430元/吨下跌到3460元/吨，下跌了980元/吨；热轧板从5870元/吨下跌到3150元/吨，下跌了1350元/吨。较年内最高价格相比，北京地区热轧板跌幅达到47%，上海、沈阳等地跌幅也有45%；较去年同期相比，除沈阳、武汉型钢稍有5%的涨幅外，其余品种跌幅均有 10%-20%。大路货的普碳钢价格已跌破成本，如此下跌情景，历史罕见。房地产交易量萎缩、房价下跌，新房开工面积持续跌势，汽车市场、机械行业等快速萎缩，投资者信心崩溃，钢材市场已基本是硬着陆。
从各地区10月20日以后的价格数据来看，在经历了数日大幅下跌之后，由于市场价格与成本已出现倒挂，北京、上海、沈阳、武汉等地区长材价格都出现一定的企稳迹象，板材价格跌势均趋于缓和。但目前全球经济减速甚至衰退趋势仍在蔓延，钢材市场在扩大内需的经济政策尚未见效之前，仍将持续低迷。

国际钢价：呈现加速下跌态势
10月以来，国际钢材价格也持续了9月份的下滑趋势，加速下跌，截至10月31日，CRU全球钢材价格指数240点，月环比下跌29.2点，跌幅 10.8%。分地区来看，欧洲月跌幅达到16.4%，北美月跌幅达到8.7%。由于CRU价格指数具有一定的滞后性，欧美地区实际钢价下跌幅度更高。我们在8月月报中也已经指出，支撑美国钢价的非住宅类建筑投资从07年底以来出现增速持续大幅下滑，目前美国钢价下跌是对此增速下滑的一个滞后反应，随着次贷危机对实体经济负面影响的逐渐漫延，未来欧美地区钢价走势也不乐观。

铁矿石、焦炭、焦煤：量价齐跌
供给方面，9月我国铁矿石原矿产量6483万吨，同比增长12.8%；进口铁矿石3920万吨，同比增长17.93%，并未因国内钢产量增速的下滑而出现明显的减弱迹象。目前统计的国内重点港口库存铁矿石仍高达7348万吨。焦炭方面，国内钢厂限产减产大大降低了对焦炭的需求，9月我国焦炭产量 2566万吨，同比减少9.9%，为2002年以来的首次负增长；10月焦化企业普遍进一步减产，结焦时间最高的达120小时，一批中小焦化企业停产停炉，有的独立焦化企业6m焦炉已有被迫停产停炉，10月焦炭产量将更大幅度下降。
原料价格方面，截至11月4日，河北迁安国产66%铁精粉含税价格为760元/吨左右，较年内最高价格下跌850元/吨，跌幅53%；天津港 63.5%的印度铁矿石540元/吨，较年内最高价格下跌1030元/吨，跌幅66%；山西河津二级冶金焦价格1300元/吨，较年内最高价格下跌 1700元/吨，跌幅为56%。神华集团焦煤车板含税价格已降至950元/吨，高硫肥煤900元/吨；华东煤炭联合体焦煤已降300元/吨；山西焦煤集团 11月1日起焦煤平均降价30~45%，即均价降600元，达到850~1350元/吨。焦煤价格开始理性回归，焦炭成本压力将日趋缓解，但仍没有能从根本上解决焦炭、煤炭价格倒挂问题。

就未来趋势而言，目前我国以30%原矿生产的铁精粉成本大概在450元/吨，按目前铁精粉价格计算仍有30-40%的利润，远高于下游钢铁行业及其他用钢行业。在目前周期向下的背景下，铁矿石的高盈利是难以维持的，仍有继续下跌的空间。吨炼焦煤价格高于吨焦炭价格，焦化全行业已陷入严重亏损之中，而国内外钢铁企业继续减产，焦炭价格并没有下跌到位，焦煤价格仍将继续下调。

海运价格暴跌，BDI下跌幅度达90%
10月份，海运价格也持续暴跌。截至10月31日，西澳-北仑、宝山航线运价4.91美元/吨，月度环比再次下跌57%；朗巴图-北仑、宝山航线海运价格10.64美元/吨，月度环比下跌71%。BDI指数从最高的11000点下跌到目前的891点，环比下跌了77%，较年内最高点更是下跌了93%，创04年以来新低。从巴西到北伦的价格已丛约100美元下跌到约10美元；从澳洲到北伦的价格已跌到5美元左右。海运行业损失惨重。

钢生产：粗钢、钢材同比均负增长
9月份国内生铁、粗钢和钢材产量分别为3755、3961、4592万吨，同比分别下降6.1%、9.1%、5.5%，为2000年以来首次三者均呈负增长。从产品构成来看，8月份我国生产长材2034万吨，同比下降了9.5%；生产板材2073万吨，同比下降2.8%。在国家铁路建设的大力推动下，铁道用钢材是一个亮点，国内重轨、轻轨9月份产量同比分别增长了99.5%、107.11%，1-9月份累计产量同比分别增长了41.2%、64.1%。

1-9月份我国累计粗钢产量达到3.91亿吨，按照9月粗钢日产水平，全年粗钢产量可达5.1亿吨。河北钢铁集团在9月末宣布限产20%之后，再次宣布在此基础上限产10-20%，而10月以来的钢价暴跌致使国内其它钢铁企业也纷纷限产。据"钢之家"的不完全统计，截至10月末，国内重点大中型钢铁企业停产高炉有89座，总容积达5.17万立方米。除了明确提出限产计划的企业外，还有相当一部分企业通过安排设备检修等方式主动减小生产规模。而国际上，美国、俄罗斯、日本、韩国、欧盟等地区也陆续减产。在11月5日召开的三季度业绩发布会上，安赛乐米塔尔宣布，第四季在美洲减产超过35%，欧洲减产超过 30%，亚非减产超过30%，而且减产很有可能要持续到2009年。国内宝钢虽然目前还没有明确宣布减产计划，但其减产的趋势已经确立。预计今年全国粗钢年产量超过5亿吨的可能性非常小。

钢材出口：进一步萎缩
9月我国钢材出口667万吨，虽然同比增加223万吨合增幅50.23%，但环比下降102万吨降幅13.26%。应该说9月国内外价格差还是处于高位，此时出口的下降明显的显示出国外需求的疲软。从我国出口钢材目的地来看，出口韩国、欧盟乃至中东地区的钢材总量下降最快，出口美国依然处于今年以来的高位。对美国出口仍然较大的原因，一方面是美国钢铁市场价格是全球下跌幅度最小、下跌时间最短的国家，而且中美价格差仍然较大；另一方面是从美国MSCI 钢铁库存数据来看，MSCI库存虽然在近几个月内有所上升，但从历史水平来看，目前库存仍然维持在较低水平。

10月、11月欧美日韩的钢材价格仍在下跌，钢铁企业限产力度也在加大，国内钢材出口的难度将进一步加大，利润空间变窄。对我国钢铁行业来说，企业普遍反映第四季度的出口合同订单下降50%左右。这里有全球金融危机造成国际市场需求减弱的原因，也有外商采取观望态度的影响。从发展态势来看，今年四季度甚至明年一季度，我国钢铁产品的出口将会明显下降。

10月份行业库存积压严重，已出现全行业亏损
受全球金融危机导致实体经济衰退影响，国内钢材市场在悲观情绪影响下，需求极度低迷，订单减少，退单以及合同锐减，造成企业产品积压严重，而由于生产组织需要，企业已储备大量原燃材料，而综合对比原材料及钢材价格走势，由于铁矿、煤等在高价位购买，而钢材价格却直线下跌，造成产品价格与成本严重倒挂，特别是目前铁矿石、焦炭等市场价格跌幅已经很多，长单价格与现货价格也出现倒挂，从而导致具有原料包括铁矿石、煤炭、海运等长单协议原料的重点钢铁企业无法根据市场现状及时调整，一方面，需求低迷，钢材低价也销售困难，另一方面，高价购进的原料无法及时消化，致使企业库存积压严重，尤其是北方一些企业，按正常生产经营要进行冬储，库存要备到来年3月份，因此，使大部分企业10月份生产已基本处于亏损状态。相比较而言，一些中小企业，完全靠市场采购并且规模不大的企业，情况会稍好一些，而规模较大，长单比例也较大的企业，生产经营将更加困难。目前应该是钢铁行业最困难的时期，当务之急是消化库存，收回现金。企业只有通过限产、压库来缓解当前的经营困难。从企业了解的情况看，目前行业平均限产已达30%左右。按企业库存的现状分析，行业完全消化现有产品以及原料库存，至少要到年底或明年1季度。因此，4季度钢铁行业也将处于亏损状态。预计2008年全行业利润将可能出现负增长。

前三季度钢铁类上市公司业绩回顾

(1)利润
从A股钢铁类26家上市公司盈利情况来看，2008年3季度累计盈利123.15亿元，与去年同期基本持平，但环比大幅下降47%。大型钢铁企业中宝钢由于成本保持高位、不锈钢盈利能力也出现下滑，3季度利润环比下降幅度达到50%，；太钢库存仍然较高，而且其不锈钢盈利能力持续下滑，3季度净利润环比下降幅度达到了65%；鞍钢股份对存货计提了近9亿的跌价准备，净利润也环比下跌了36%，但从鞍钢目前的库存状况来看，9亿的跌价准备显然是不够的；武钢股份取向硅钢片产品盈利能力保持强势，3季度业绩环比降幅在前四大钢铁企业中最小，只下降了21%。

(2)存货
从存货状况来看，A股26家普钢公司2008年第三季度季报库存累计为2358.12亿元，同比增加了985.58亿元增幅为72%，环比增加了306亿元增幅为15%。
按照目前的钢铁行业形势，如此高的库存将在今年四季度和明年一季度给公司经营带来巨大的压力。

(3)现金流
钢铁行业现金流量也不容乐观。从三季报的情况来看，2008年前三季度因经营活动而产生现金流量净额为378.62亿元，较去年同期下降27%。预计第四季度现金流情况将进一步恶化。

投资策略：下调为"中性"评级
目前全球金融危机导致实体经济衰退迹象已经显现，对中国经济的影响已经逐步涉及到各个行业，在全球经济增速放缓的形势下，国内采取了各种刺激经济发展的政策，但政策的效果能否达到目标还存在较大不确定性，特别是从钢铁行业自身看，由于上游原材料价格仍有进一步下降的空间，钢材价格还不能说已经见底，仍存在继续下跌的可能。我们重点还要关注美国经济的走势、海运情况以及钢材价格趋势，加上钢铁行业目前整体库存压力要到明年一季度前后才会基本消化，更主要的是看需求能否稳住。2008年4季度全行业将面临亏损，预计2008年利润也将可能出现负增长。当然从资本市场看，钢铁板块已跌幅较深，按11月7日市场价格计算，钢铁行业市净率0.9倍，充分反映了钢铁行业趋势下滑的预期。但基于目前行业前景并不明朗，行业还难以说见底，我们下调钢铁行业为"中性"评级。

郑东　 国信证券

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