沈黎明是上海众多股票散户中的一位,已经在股市中投进了几十万元人民币,过去几周内他选择割肉离场,但这和中国自身的因素没有直接关系.

沈先生今年66岁,是位工厂退休工人.他说,"美国经济不稳定,邻国越南陷入经济危机,在这样全球大背景下,我们的股市不可能变成牛市,所以现在应该抛掉,等以後便宜的筹码."

中国金融市场因资本受控制及自身蓬勃的经济发展而被认为与外界脱钩;但现在国内和国际市场关系越来越密切,外界风吹草动都会影响投资者和监管者的决定.

中国股市在2006和07年远远跑赢全球股市,但投资者今年大幅推低股价,分析师表示,其中大部分原因在于,中国和国外股市之间的巨大溢价不可能长时间维持下去.

今年3月前的半年中,?生AH溢价指数平均在50-100%,但过去几个月缩窄至20-40%.

同时,中国利率政策方向和债券收益率走势,开始全面向美国靠拢.

去年下半年,中国和美国债券收益率走势大相径庭,前者国债10年期参考收益率上扬,後者10年期公债下滑1%.

但今年迄今为止,双方走势开始同向,一季度中美两国收益率均下跌,二季度共上扬,现在又开始走低了.

上海证券期货学院金德环教授说,"很多事情教育投资者,中国的股市不再和海外市场隔绝了,现在越来越多投资者相信,中国股市的表现或多或少像国外市场一样,关注基本面因素,并反映全球趋势."

**资本管制日益困难**

中国经济增长率连年保持在10%以上,加上政府严格的资本管制,及对资金的流入流出有着层层限制,从理论上说,本地市场完全没有理由追随外资的趋向.

通过合格境外机构投资者(QFII)制度在中国股市投资的、合法的国外资本,仅占整个资本市场不到4%的份额.但官方数字低估了资本流入的真实规模.随着中国与其他国家的贸易联系得到日益拓展,更多国外投资者正找到越来越多的绕开资本管制的机会,以出口收汇、直接投资或其他支付形式为伪装,将资金输入到中国境内.

比如,中国5月的外汇储备激增403亿美元,远远超过由贸易顺差和外商直接投资所带来的280亿美元的数字,其差异中很大部分据称是来自非法的海外金融投资.

香港是资金流入中国的一个主要渠道,但其他亚洲经济体也正扮演越来越重要的角色.上个月,台湾一些银行开始提供人民币兑换业务,并正在寻求与大陆就货币清算达成一致.

"中国与世界各地的贸易关系越来越广,但由于监管体系的不成熟,使控制热钱流入变得很困难."招商银行分析员刘东亮称.

他并表示,"随着中国资本账户的逐步放开,其他国家和地区也在寻求同中国结成更为紧密的货币关系,因此在接下来的几年内,中国的贸易仍将趋于与国际进一步整合."

热钱的大量流入使得中国无法将其利率提升至较其他国家过高的水平,以免招来更加汹涌的热钱,并影响经济平稳运行.

数周前,美国国债收益率上升,当时中国市场亦预期即将升息.但随着6月中旬以来美国债市收益率大跌,中国升息预期成为泡影,中国央行也显现出货币市场政策放松的迹象.

**对外投资有利市场融合**

中国目前鼓励企业和个人进行海外投资,以抵消部分外资流入.但在某种程度上,促使本地投资者关注和跟踪海外市场趋势,亦可有助于国内外市场的融合.

中国处于快速发展中的财经媒体正大量报导及分析海外市场,并以很大篇幅将国外市场与国内情况做比较.上海证券报最近即刊登文章"越南金融危机的四大教训".

金融管制放宽进一步激励海内外市场整合,外资银行在中国市场的角色更为重要,中资银行亦纷纷向海外扩张.

中国银行债市分析师董德志表示,中国人民币利率互换(IRS)市场于2006年推出,这增加了外国利率对人民币利率的影响.各银行可以在本地IRS市场和海外无本金交割人民币IRS市场之间进行套利.

中国与海外市场融合无可避免并颇受欢迎,因中国在全球金融体系的地位日趋重要.

但一些分析师担忧,当前中国投资者可能因过于关注海外市场而迷失方向,使得美国次贷危机这样的外部危机轻易令本地市场陷入恐慌,而理论上外部次贷危机对中国的影响应很微弱.

北京莫尼塔经济咨询首席经济学家马青表示,"对中国外部情况一知半解,使得散户投资者们对中国经济持过于悲观态度.而对其他人而言,海外金融问题已成为又一个疯狂炒作的由头."

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