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打印成功转型为钼、钨共营的行业龙头:随着2009年高盈利的钨精矿产能释放,毛利率及净利润大幅增长。目前钼业务毛利占比47%,钨业务毛利占比39%。
公司产能集中在钼钨中上游,二者共营提升风险抵御能力。
毛利率具显着竞争优势:预计12/13年综合毛利率29.6%/31.5%,高於同业。
主要受益於:(1)上游资源丰富,合计钼金属储量129.5万吨,钨储量40.7万吨,原料自给率高;(2)专注自有资源开采和冶炼,贸易比例低;(3)尾矿回收伴生钨金属的成本低;(4)2012-14年钨品位提升,预计2012年钨精矿毛利率73%。
钨业务看点―钨深加工是未来利润引擎:未来3年计划向冶炼和深加工领域拓展,提升钨资源附加值。高性能硬质合金项目的设计产能5,000吨/年,预计2015-16年达产後年均收入27.8亿元,净利润12%。低品位复杂白钨矿资源利用项目,将带来APT年增量年产能10,000吨。
钼业务看点―原料自给率提升:规划有序开发上房沟和东戈壁,2016年原矿采选能力达到10万吨/日,折合年钼精矿产能9万吨。并投建年产能1万吨的钼酸铵生产线,预计2015-16年投产。
2013年估值催化剂:(1)钼钨价格回升,主要动力是基建投资加速提振钢铁业和工程机械需求;(2)高毛利的钨业务快速扩张。
升至买入评级:上调公司12/13年EPS为0.25/0.28元,上调幅度6.8%/7.6%。
看好公司估值上升潜力,上调目标价至HK$5.18,对应12/13年PE为16.8x/15.0x,对应市价有23.9%的上涨空间。上调至“买入”评级。
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