投资建议

行业策略：我国钛产业链大而不强，目前行业正面临由粗加工转为深加工的结构调整。整体而言，我国的高纯度钛精矿、航空航天级海绵钛、军用深加工钛材产能相对匮乏，而相应的下游军工行业正稳健快速增长，逐渐成长为新的需求蓝海；相比起来，低端钛加工产业链整体产能过剩，行业竞争激烈，但在海绵钛价格企稳持续上涨的趋势下，低端产能成本难以转嫁，将面临行业加速出清，供给端有望发生变化，集中度将进一步提升。同时，不断升级的环保督查也对生产环节提出了严苛的要求，一方面，以往生产过程不规范的钛加工小厂面临清查停产；另一方面，下游石油化工等行业的新一轮设备更替势在必行，从而催生工业用钛需求的小高峰。

推荐标的：我们认为，在行业整体结构调整、下游迎来新一轮需求的过程中，具有长期经营根基、产业链相对完善的龙头企业优势将愈发凸显。我们建议关注强者恒强的行业龙头：宝钛股份，西部材料。

行业观点

低端红海、高端蓝海，我国钛产业链亟待结构调整：钛工业是石油、化工、航空航天制造业等工业的基础，我国是全球为数不多的拥有从矿石处理到钛材生产完整钛工业的国家之一。整体而言，我国的钛产业链处于高低端供需状况迥异的结构性失衡状态。我国是钛矿资源的储量大国，但纯度较高的钛精矿仍需依赖进口；我国的海绵钛产量已位列全球第一，海绵钛总体供给量远远大于需求，但航空航天级高端海绵钛产能仍然不足；在钛材加工领域，我国高端钛材产能相对匮乏，民机用钛目前几乎全部来自进口，但较为低端的工业用钛供给分散，行业龙头宝钛股份仅占20%左右，已成为竞争激烈的红海市场，全行业都处于微利状态。

海绵钛价格上涨，钛材行业出清有望加速：2016年底以来，钛白粉需求增加，叠加今年年初部分地区环保组监察，上游钛精矿需求增加、供应趋紧，价格出现持续性上涨，海绵钛价格也同比上涨近40%。我们认为，在低端钛材仍没有明显好转的情况下，传统粗加工企业将面临成本端难以向价格端传导、企业利润空间持续被挤压的境地。根据测算，低端钛材如果不能进行有效提价，大量企业的生产成本都将无法覆盖，市场化力量将有望加速钛材粗加工产能出清。

环保督查力度持续，工业用钛供需关系持续改善：党的“十九大”提出到2020年，坚决打好污染防治攻坚战；到2035年，美丽中国目标基本实现。我国钛材加工工业主要集中于宝鸡，当地绝大多数钛加工企业的粗放型生产对渭河流域水质造成较大侵害，目前已成为当地环保监察的重点目标。我们认为，持续加大的环保监察力度将促进整个钛加工行业的供需关系改善，以往生产过程不规范的钛加工小厂面临清查停产，钛材供给行业集中度有望进一步提升；同时，严苛的三废排放标准将倒逼下游石油化工等工业进行大规模的设备升级，从而利好工业用钛需求的逐步回暖。

风险提示

行业去产能进程不及预期；工业用钛需求持续下降。

• [责任编辑：Wang Linyan]