今年1月下旬以来，大宗商品价格出现了明显的反弹，其中作为强周期的有色金属价格3月份的反弹有升级的趋势,而且这种反弹在很大程度上超过业内的预期，从反弹强度的强弱排序来看，锡价、铅价、锌价和铝价明显领先。

　　结合市场反弹的时间、幅度，宏观环境和季节性特点，笔者认为，有三个因素驱动有色金属出现超预期反弹，即以减产为代表的供应端收缩，以季节性旺季为代表的需求改善预期，以及以央行“放水”为代表的逆周期政策。其中前两者可能扶持金属价格反弹，但央行超预期“放水”是反弹升级的关键因素。

　　回顾历史情况，此轮“放水”和以往不同，不管是经济增长阶段、人口结构还是杠杆程度都决定了货币政策只能制造短期的价格泡沫，但是不会驱动新一轮商品牛市的出现。

　　有色金属反弹超预期

　　笔者统计的结果显示，此轮有色金属反弹基本上超乎大多数人的预期。以去年创下的低点到今年反弹的最高点计算，铜、铝、铅、锌、镍和锡六种期货价格反弹幅度都超过10%，其中，反弹幅度最大的是锡期货合约，国内锡期货活跃合约最高反弹幅度达到42.4%，而锡现货价格反弹幅度也达到33.1%。仅次于锡反弹强度的是锌，沪锌和伦敦金属交易所（LME）三个月锌价最高反弹幅度为24.9%和28.1%。相对来讲，镍和铜反弹幅度是最弱的，沪镍活跃合约和沪铜活跃合约最高反弹幅度为13.6%和14.4%。

　　减产等削减供应使价格企稳

　　从价格传导机制来看，在价格持续不断下跌过程中，部分亏损的企业减产导致供应缩减，从而引发供应曲线向左移，假设在需求不变的情况下，即需求曲线不变动，那么均衡价格会向上移动，这是减产和价格的相互影响关系。一般来讲，最先反弹的品种往往是供应最先减少的品种，而供应减产有几种情况：一是生产商减产；二是库存下降；三是商品因融资等因素被锁定无法流通。结合当前的经济形势，导致供应端变化的因素最主要是减产。

　　反弹幅度最大的锡，2015年处于下跌的趋势，使得国内锡矿山、冶炼厂普遍减产，尤其是2015年11月份国内锡价跌至8万元/吨左右的水平之后，很多锡矿山直接停产，导致了国内锡产量的普遍下降。

　　铅方面，随着近几年国内铅锌价格的不断下跌，2015年，大量规模型再生铅企业陷入亏损被迫停产，再加上环保政策的“加码”，许多中小型铅生产企业生存压力增大，生产受限，使得铅矿产出下降比较厉害。国际铅锌研究组织（ILZSG）发布的数据显示，2015年1~11月，全球铅矿产量为401.5万吨，较2014年同期下滑11%。特别是2015年7月份我国对再生铅行业税收政策进行调整，增值税退税由50%下调至30%，导致再生铅企业的产出积极性下降。

　　2016年1月份，锌价加速反弹，主要是世纪锌矿（Century）及Lisheen矿彻底关闭，导致锌精矿加工费明显下降。再加上嘉能可集团2015年年底宣布2016年关停50万吨锌矿产能，进一步加剧了市场对于锌矿供应的担忧。铝价反弹的最高阶段始于2015年12月，主要是因为2015年下半年国内铝冶炼厂累计减产效果显现。今年2月份，铝价反弹再度重启，因为我国基于供给侧改革征收专项基金，导致自备电设备的电解铝企业成本优势减弱。

　　因为2015年全球铜矿减产规模不超过70万吨，不及全球产量的4%，所以铜价反弹在六大品种中最弱。

• [责任编辑：Chen Zhen Seng]