五矿集团入主为公司的管理提升和资源整合带来想象空间。公司主营电解锰、四氧化三锰、氢氧化镍和磁芯等,其中电解锰贡献公司50%以上的营业收入和利润,而氢氧化镍占主营收入比重逐年提高。公司未来的发展目标是“做大做强电解锰,发展电源材料”。今年10月26日,国资委宣布长沙矿冶研究院和鲁中冶金矿业集团公司并入中国五矿集团公司,成为其全资子企业,而五矿集团进而成为金瑞科技的实际控制人。我们认为,未来公司有望成为五矿集团旗下锰矿资产整合的平台,且不排除大股东会陆续将旗下优质资产继续注入上市公司的可能。

公司为国内最专业的电解锰生产企业,目前行业需求出现积极信号。电解锰80%用于特钢(含不锈钢)生产,而中国供应全球90%以上的电解锰,行业集中度不高,产能过剩是不争的事实,但目前下游特钢行业需求出现积极信号。金瑞科技作为国内最专业的电解锰生产企业,拥有电解锰产能4万吨,2008年产量约占全球市场份额的3%;四氧化三锰年产能2万吨左右,市场占有率50%以上。近年来公司通过金丰锰业、获得松桃金瑞矿业和黔东锰矿各50%股权等方式以提高产能及矿山自给率,我们预计未来两年,在政府淘汰落后产能的治理中,公司有望进一步扩大市场份额。

氢氧化镍业务为公司业绩新亮点。金瑞科技控股子公司金天能源于2005年率先在国内自主研发出了覆钴氧化型氢氧化镍新产品,目前占据氢氧化镍40%的市场。公司此前主要为比亚迪和日本汤浅供应镍氢电池正极,但目前公司开发的覆钴氧化型氢氧化镍新产品已经打入了日本电池企业在国内的合资电池厂等高端市场。此外,公司开展的磷酸亚铁锂制备技术的研究和镍钴锰酸锂三元材料的研究取得了较好的结果。随着国家鼓励发展电动汽车,大力提倡开发锂离子动力电池,公司电源材料必将受益。

盈利预测与评级:我们预计2009、2010和2011年公司每股收益分别为-0.02元、0.32元和0.48元,当前价位,公司估值优势并不明显,但是公司PB为3.5倍,低于行业平均水平,考虑到未来两年公司将进入快速增长期,且公司未来可能在电源新能源材料领域的获得超预期发展,在五矿集团的支持下,公司也有望打造成国内锰产业链的龙头企业,给予公司“增持”评级。

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